文 | 杨万里
“她经济”崛起作为消费市场的新增长点，曾塑造出一批医美上市企业。而进入2025年，医美行业进入调整阶段，多家医美企业出现不同程度业绩失色情形。作为“医美茅”的爱美客也没有逃脱。
近日，爱美客公布2025年成绩单，2025全年，爱美客的营收同比下降约19%，归母净利润同比下降约34%，创下2020年上市以来首次营收净利双降的情形。
爱美客业绩的下降，一定程度上也对公司资本市场估值带来影响，截至2026年4月16日收盘，公司的最新总市值为350亿元，较曾经的千亿市值缩水严重。
细看公司财报，除了2025年医美行业整体承压的原因，去年爱美客之所以业绩承压，主要受核心产品收入下降、销售及管理等费用大幅增长等因素拖累。
爱美客董事长简军被外界称为“玻尿酸女王”，如今，她一手打造的公司正迎来上市后的艰难挑战。以简军为首的管理层有何破局良策？
一方面，爱美客通过并购开展全球化布局，不过，截至2025年末海外业务收入占比不到2%，对整体业绩影响有限；另一方面，爱美客布局了减肥药等赛道，但面临较为激烈的竞争压力。可以说，爱美客短期内业绩仍受传统主业影响较大。
2025年营收净利双降，核心产品承压
爱美客属于美容护理行业的龙头企业，经营产品涵盖溶液类注射产品、凝胶类注射产品、冻干粉类注射产品等。
2025年报显示，爱美客实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；实现归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%。截至2025年末，上述三类产品占当期营收比重分别为51.57%、36.27%、8.48%。公司2020年上市，2020年至2024年，尽管爱美客的业绩增速整体下降，归母净利润增速从43.93%下降至5.33%，但是还是保持了增长。而到了2025年，业绩增长趋势按下“暂停键”。
要理解爱美客的业绩下滑，首先要看它的核心业务。
从核心产品表现看，2025年，溶液类注射产品和凝胶类注射产品的收入分别同比下降27.48%、26.82%，主要原因是受行业竞争形势变化等因素影响。进一步看，2025年上述两块产品的销售量分别同比下滑19.28%、22.07%，2024年销售量增速则分别为23.44%、-11.24%。
明显看到，溶液类注射产品在2025年销量下滑了。这个品类的主力产品“嗨体”，曾经凭借在颈纹修复领域的先发优势，长期占据市场主导地位。
有观点认为，爱美客溶液类产品收入下滑，意味着医美上游靠单一“大单品”垄断细分赛道的黄金时代宣告终结。随着爱美客旗下嗨体（注射用透明质酸钠复合溶液）在颈纹市场的红利释放殆尽，正面临更多对手抢占市场。
据媒体报道，2024年7月，华熙生物旗下注射用透明质酸钠复合溶液产品获批；2025年8月，常州药物研究所旗下含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶产品获批上市。
两大主力产品线同时失速，直接拉低了公司的整体营收。
值得注意的是，虽然2025年新增的冻干粉类注射产品实现商业化，并为爱美客带来一定收入，实现营收2.08亿元，占比8.48%，但该业务目前体量偏小，无法弥补核心产品销售收入下降带来的影响。
此外，爱美客的净资产收益率已从2024年的27.02%大幅下滑2025年的16.47%，这一指标直接体现该公司盈利能力走弱。
爱美客2025年业绩承压，除了受核心产品收入下降影响外，费用端攀升则是侵蚀利润的另一重要因素。2025年，爱美客的收入未增长但费用端全面飙升，这直接挤压了公司的利润空间。
去年，爱美客的销售费用为3.867亿元，同比增长39.72%，原因是人工费和广宣费、会议费增加；管理费用为1.825亿元，同比增长48.62%，原因是并购及投资交易的咨询费用及律师费用，以及人员增加引起的人工费增加；财务费用由2024年的净收益3128万元转为净支出750.2万元。
整体来看，爱美客2025年的业绩下滑可以看到一个情况：医美行业消费端需求疲软时，供给端竞争者增多，两头挤压之下，即便是行业龙头也难以独善其身。
左手出海、右手布局减重药，破局良方？
2025年的医美行业出现业绩烦恼的不止爱美客，还有多家同行。比如，昊海生科、巨子生物2025年营收净利双降；华熙生物2025年预计营收下降21%，锦波生物预计2025年净利润下降11%，营收增速从84%降至10%左右。
爱美客表示，面对宏观经济环境波动及居民消费意愿趋于谨慎的外部形势，医美行业正经历从“规模扩张”向“质量深耕”的关键转型，逐步回归医疗本质。
展望未来，爱美客将如何走出业绩低谷？
一方面，爱美客正在推进国际化战略，拟布局全球化业务。
2025年，爱美客的控股子公司爱美客国际以1.90亿美元现金收购了韩国REGEN公司85%的股权，新增了AestheFill和PowerFill两款具备全球市场基础的产品。
爱美客认为，本次并购在海外研发、生产及销售网络的建设上完成了一次关键布局，成功打通了对接国际市场的关键环节。
截至2025年末，爱美客的海外业务收入为4684万元，相比2024年末增加超4500万元。去年海外业务进展明显，但占营收比重仅为1.91%，相比国内市场仍有提升空间。
爱美客2026年的经营计划之一是将以海外并购与股权投资为核心抓手，通过推动境内外研发、生产、销售体系协同发展，加快海外产品注册与市场拓展。
爱美客通过股权收购，进军海外市场，这个战略看起来是正确的。目前国内的医美赛道企业众多，竞争日趋白热化，出海寻找增量空间是头部企业的必然选择。
不过，爱美客的国际开拓并不太顺利。公司去年完成的并购交易存在两个风险点：一是AestheFill产品在中国大陆的原经销商达透公司与REGEN公司之间存在着经销合同纠纷，仲裁案件尚在审理中。这场纠纷的结果，关系到AestheFill产品未来的商业销售情况。
二是存在潜在的商誉减值风险。2025年末，爱美客的商誉达到16.41亿元，相比2024年末增长超13亿元，后期如果商誉减值，对公司利润可能带来侵蚀。
另一方面，爱美客正在丰富产品矩阵。
爱美客已构建以透明质酸钠、聚乳酸、注射用A型肉毒毒素为核心的差异化产品体系。其中，独家代理的注射用A型肉毒毒素产品于2026年1月获得药品注册证，被公司视为业务增长点。
近期，爱美客接受调研时还称，将加快在研产品管线落地，包括体重管理、毛发健康等领域的新品。
据年报披露，截至2025年末，爱美客旗下的司美格鲁肽注射液项目处于临床试验阶段；减肥产品去氧胆酸注射液项目处于临床试验阶段；米诺地尔搽剂项目于2025年9月取得注册证。
然而，爱美客的注射用A型肉毒毒素和减重药产品，均面临激烈的竞争压力。据媒体报道，国内已有7个肉毒毒素产品获批。
另据公开信息，信达生物的减重药物玛仕度肽于去年6月获批并逐渐实现商业化。更早之前，国外药企巨头诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽以及国内药企翰森制药的聚乙二醇洛塞那肽均已获批上市。
整体来看，无论是出海还是布局的在研产品，爱美客的转型均面临不同程度的挑战。
从现今的医美行业来看，行业正从“规模扩张”向“质量深耕”转型。对于曾经享受了需求爆发与资本助推双重红利的头部企业来说，真正的考验才刚刚开始。上述举措能为爱美客带来多少业绩增量，有待时间验证。
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